百利食品董事长 徐伟鸿
作者 | 余生
来源 | 邱处机
一家隐身于塔斯汀、华莱士、好利来背后的“酱料大王”，终于要走到台前了。
近日，北京证券交易所上市委员会2026年第64次审议会议现场，广东百利食品股份有限公司（下称“百利食品”）的首发申请顺利过会。这家在东莞成长起来的西式复合调味品巨头，距离登陆北交所仅一步之遥。
根据中国食品工业协会的数据，2023年百利食品国内市场份额已超越日本丘比，登顶中国西式复合调味品企业榜首。过去三年，它交出了一份营收从16.05亿元增长至21.49亿元、净利润突破3亿元的成绩单。
靠着一瓶沙拉酱、一袋面包糠，这家东莞企业如何在外资巨头环伺的赛道里撕开一道口子呢？
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隐身幕后，赚了万店的钱
百利食品的故事始于1998年。
创始人徐伟鸿受到街头膨化小吃的启发，与妻子卢莲福一同创立了百利的前身东莞鸿兴，主做面包糠。2008年，百利面包糠成为北京奥运会指定食品供应商，拿到了第一块金字招牌。
不过真正让百利食品起飞的，是它对本土餐饮供应链的精准卡位。
当丘比、味好美等外资巨头在商超货架上激战时，百利食品选择了一条“农村包围城市”的道路——钻进正在疯狂扩张的本土连锁餐饮后厨。
这个战略踩中了时代的节拍。
近年来，塔斯汀、华莱士等本土西式快餐品牌门店数突破万家，对标准化酱料的需求呈井喷式增长。作为供应商，百利食品的业绩与客户的扩张深度绑定。
招股书数据显示，2023年百利来自塔斯汀的收入仅1797.69万元，到2025年这一数字飙升至2.33亿元，塔斯汀一跃成为其第一大客户，贡献了超10%的营收。华莱士、好利来、鲍师傅、泸溪河等耳熟能详的名字，也常年占据其大客户名单。
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“一瓶酱”打天下
与营收增长相伴的，是百利食品对单一品类的依赖。
酱汁类调味品是公司的绝对主力。
2023年至2025年，酱汁类收入从12.38亿元增至17.29亿元，占总营收比重从77.21%升至80.59%。沙拉酱、番茄酱等西式复合调味料，几乎成了百利食品的代名词。
这种“把鸡蛋放在一个篮子里”的策略，固然让公司在西式快餐红利期赚得盆满钵满，但也引发了外界对产品结构单一风险的担忧。
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此外，尽管前五大客户销售占比低于行业平均水平，但对塔斯汀等单一客户的依赖正在加深。
一旦大客户增长放缓或转投其他供应商，百利的业绩难免波动。2025年其对鲍师傅的销售额已出现超千万元的下滑，印证了这一风险。
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隐忧与闯关
即便成功过会，百利食品面前仍有几道待解的难题。
首先是家族绝对控股的治理结构。
招股书显示，徐伟鸿、卢莲福夫妇及其子女合计持有公司81.95%的股份及表决权，是典型的家族企业。过于集中的股权结构，引发了外界对公司治理有效性的审视。
其次是知识产权纠纷。
2022年底，日本丘比向百利食品发出律师函，认为其“百利焙煎芝麻口味沙拉汁”等产品落入丘比专利保护范围，索赔约1亿元。截至招股书披露，相关诉讼仍在审理中。
此外，募资扩产的合理性也备受关注。
此次IPO，百利食品拟募资11.64亿元，主要用于全国总部建设和安徽马鞍山智慧工厂项目。但数据显示，2025年其酱汁类产能利用率约为84.85%，并未完全饱和。在手订单仅约6600万元的情况下，大幅扩产能否被市场消化，成了监管问询的重点。
从东莞茶山的一家小作坊，到即将登陆北交所的“隐形冠军”，百利食品走了近三十年。它吃透了国产餐饮连锁化的红利，如今也到了接受资本市场全方位审视的时刻。
（全文完）短线选股
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